Wind数据显示，8月份迄今20个交易日恒生指数累计涨幅不足1%，远低于创业板指同期涨幅（21.43%）。与此同时，港元汇率已从8月初的7.85弱方保证强势反弹，一度逼近7.75强方保证，引发市场关注。
业内指出，本轮港元戏剧性升值源于供给收缩与需求扩张双重推动。历史经验表明，港元走强通常催化海外资金流入，利好港股表现。虽然HIBOR（香港银行同业拆借利率）急升可能短期压制市场，但这种影响多为交易性冲击，不具备持续性。中长期来看，港股仍具备估值修复和政策预期双重支撑。
港元逼近强方保证
近期港元对美元汇率“扶摇直上”。8月14日至8月18日，接连涨破7.85至7.80的6个关口，创近20年最快升值纪录。8月27日，港元对美元汇率一度上涨至7.7755，距离7.75的强方兑换保证仅一线之遥。8月28日，港元对美元汇率持续在7.8下方波动，仍逼近“强方兑换保证”。
伴随港元汇率的大幅拉升，港元资金供应收紧，多期限HIBOR大幅上涨。隔夜港元拆借利率已从今年5月不足0.2%大幅上升至近4%。
8月28日，香港银行间市场利率显著上扬。Wind数据显示，隔夜HIBOR单日飙升86个基点，收报3.982%，为今年5月初以来最高水平。
同期，1个月期HIBOR上涨7个基点至3.306%，3个月期HIBOR亦攀升3个基点至3.307%。
业内认为，本轮港元的“戏剧性”显著升值，源于港币供给收缩、需求增大双重因素推动。
供给方面，8月，港元汇率触及7.85“弱方兑换保证”，香港金管局为稳定港元汇率，再次入市干预，先后于8月13日、8月14日买入70.65亿港元和33.76亿港元，银行体系总结余于8月19日减少至537亿港元，处于2020年以来的历史低位，较6月高点缩水65%。
长城证券首席经济学家汪毅指出，当总结余跌破500亿港元临界点时，流动性收紧引发HIBOR非线性跳升，导致此前因利差而做空港元的套息交易大规模平仓，进一步推升汇率。
“当港元结余下降到一定程度之后，流动性不再像之前那么充裕，港元资金成本脱离零利率，港元兑美元利差收窄，借港元、换美元的套息交易平仓导致港元汇率升值。”一名业内人士对记者解释称，一般当港元的融资成本远低于美元时，交易员往往会借入港元，然后将其与收益率更高的美元货币对卖出，以赚取利差。今年5月，港元套息成为全球收益最高的交易之一。但目前，已有许多交易员开始平仓上述套息交易。
与此同时，港元需求也在显著增加。南向资金在8月15日创造了单日净流入近358.77亿港元的历史纪录。拉长时间看，Wind数据显示，2025年8月至今，南向资金净买入1205亿港元。
“北水”通过中资行购入港股后，机构需要买入港元进行结算，在一定程度上也会增加对港元的需求
此外，IPO持续火热下，亦为港元需求提供了长期支撑。香港证监会近期披露的季度报告显示，今年前七个月，香港首次公开招股有51宗，集资额按年急增超过610%至1280亿港元。
本月是否可能二度触及强方保证？
关于港元汇率是否会在本月内再次触及强方兑换保证（7.75），目前市场观点认为短期内可能性较低，但中长期仍存在支撑。
回顾今年，港元兑美元汇率在强方和弱方保证之间经历了快速切换。
2025年5月初时，香港金管局曾因港元兑美元触及强方兑换保证，四次出手向市场注入1294亿港元。仅2个月后，2025年7月4日，因港元触及7.85弱方兑换保证，香港金管局单日买入296.34亿港元，创2017年以来最大规模干预纪录。
8月初，港元汇率触及弱方兑换保证7.85。近期港汇不断走高，是否可能再次触发强方兑换保证，在1个月时间内完成强弱方最快切换？
招商银行金融市场部在研报中指出，港元可能适度升值，但短期内重回强方保证7.75的可能性不大。其主要理由包括：一是目前汇率已脱离弱方兑换保证7.85，香港金管局应无动力和必要性进一步回笼港币流动性，低利率环境本身也有利于提振香港经济；二是年内美联储大幅降息概率较低，港元与美元利差收窄程度有限；三是南向资金大规模流入不一定具备持续性。记者注意到，虽然本月南向资金大幅净流入，但Wind数据显示，截至发稿前，今日南向资金净卖出额达200亿港元。
“短期而言，港币汇率或偏强运行，HIBOR利率在逐步恢复常态化水平。”中信证券明明研究团队指出，预计港交所IPO活动将继续增长，活跃的IPO以及南向资金流入或构成港币需求的支撑，同时美港利差有所收窄，套利交易活跃度下降，整体而言未来港元需求或存在韧性。虽然派息旺季结束以及银行在半年末的季节性融资需求减弱，但港交所持续增长的IPO活动、近期南向资金流入有所加速预计将支撑港元需求。
港股是否会跑输？
近期港股表现明显逊于A股市场。Wind数据显示，截至8月28日收盘，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数近20个交易日分别上涨0.98%、3.56%、0.45%，相比之下，上证指数、深证成指、创业板指近20个交易日以来分别上涨7.57%、14.18%、21.43%；回顾7月表现，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数当月涨幅分别为2.91%、2.83%、2.36%，上证指数、深证成指、创业板指当月涨幅分别为3.74%、5.20%、8.14%，港股表现同样是阶段性跑输A股。
汇率或是背后的关键因素。“股、汇、外部环境间存在复杂的传导机制。”一名业内分析人士对记者表示，从历史经验来看，港汇走高，对吸引海外资金流入有一定的催化作用，港股有望走高。反之如港汇走弱，一定程度上也会影响港股走势。2017年以来，港汇曾四次持续触及7.85“弱方兑换保证”，区间内恒生科技表现均承压。本月初港元汇率触及7.85弱方兑换保证，确实对恒生科技指数表现造成了一定影响。
近期，港汇出现反转趋势，被业内认为对港股是积极信号。
汪毅指出，复盘香港银行结余和恒生科技、科创50之间的关系，在2023年4月~2025年4月期间，当香港银行结余波动较小的时候，恒生科技和科创50表现趋于一致，并且在上行趋势下，2025年第一季度，恒生科技出现了较为顺畅的补涨。回顾近两周，虽然港元流动性收紧和市场对A股预期转好这两个变量在相互拉扯，但整体来说恒生科技仍处于上行阶段，结合到港股流动性收紧空间有限，后续流动性对于恒生科技的表现可能会逐步减弱。
有业内人士担忧，HIBOR的快速上升，会导致港股市场快速下跌。对此，广发证券研究发展中心首席策略分析师刘晨明表示，HIBOR的快速上升，会导致当日港股市场下跌，可能是和保证金交易有关。但是，这种下跌并不具备可持续性。
在刘晨明看来，HIBOR突然抬升，也不一定会导致港股崩盘，例如2022年11~12月HIBOR继续冲高至5%以上，但随着中国大陆经济预期开始好转，股指在当年10月末已经见底回升了。例如2004年初~2007年10月，HIBOR从0.15%提升至5.4%，恒生指数也一路创新高甚至突破31000点。
展望后市，刘晨明认为，支撑港股行情走势的几个因素仍在。第一，美元降息预期上修，美元仍在走弱，利好港股流动性；第二，优质的低估以及景气资产，使得南向配置资金需求仍在；第三，优质企业赴港上市，吸引外资流入。
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王方然
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